周转材料是指建 筑安装施工全套工艺流程中能多次使用并基本保持其原来实物形态，其价值逐渐转移到施工全套工艺流程中去但又不构成工程实体的工具性材料，最重要的包含钢支撑、脚手架、铝模 板、爬架、钢便桥等等；工程机械则顾名思义，最重要的包含包括叉车、混凝土泵 车、装载机、挖掘机、打桩机、塔式起重机、摊铺机、平地机、压路机、高空作业车等。周转材料和工程机械的租赁服务贯穿整个建筑施工全过程，租赁商主要 通过赚取租金和提供配套服务获取营业收入。

  租赁市场总规模超 7500 亿元，近 4 年年化复合增速 11.5%。根据宏信建设 （招股书，2020 年我国设备运营服务市场的总规模约为 7554 亿 元，同比增长 13.7%，近 4年年化复合增长率为 11.5%。这里的设备运营服务， 最重要的包含传统设备运营租赁服务，也包括用户对一站式解决方案需求持续不断的增加产生的其他增值服务。从结构上来看，高空作业平台市场约 75 亿元，占比 1.0%； 支护系统市场约 275 亿元，占比约 3.6%；模架系统市场约 2575 亿元，占比约 34.1%；别的设备市场约 4629 亿元，占比约 61.3%。别的设备市场最重要的包含挖掘机、铣刨机、叉车及道路建设运营服务等。

  从建筑行业发展的角度看，农民工是建筑施工业的主要劳动力，由于行业从业农民工人数近年来持续下降、人力成本不断上涨，“设备替人”已成为行业发展的新趋势，体量巨大的建筑行业为机械设备租赁的发展提供了广阔空间。

  1）建筑业体量巨大，农民工供需矛盾逐步显现。根据国家统计局的数据，2020年建筑行业从业农民工数量同比下降 3.88%，净减少 211 万人，而 2020 年建筑 业总产值达 26.4 万亿元，同比仍增加 6.20%，2020年从事建筑业农民工人数占 农民工总数的比例为 18.3%，同比下降 0.4 个百分点，建筑农民工的供需矛盾逐 步显现。

  2）农民工老龄化问题严重，青壮年农民工资源稀缺。从农民工年龄结构来看， 大龄农民工占比逐年提升，2020 年 50 岁以上农民工占比进一步上升至 26.4%， 而 21-30岁农民工的比例下降至 21.1%。农民工老龄化问题日渐凸显，而青壮年 农民工资源的稀缺性增加。

  3）农民工工资不断上涨，人力成本不断的提高。2009年以来，建筑业农民工平均 每年工资涨幅 10.1%，从建筑业农民工供需矛盾和趋势变化来看，预计未来建筑业农民工工资还将持续上涨。

  机械设备的终端使用者更多的选择从租赁商处租赁产品，而非买产品，“以租 代买”的比例慢慢的升高。根据中国工程机械工业协会的统计，2010 年以来工程 机械租赁的渗透率总体快速提升，2019年我国工程机械租赁市场渗透率已达 55%。我们大家都认为“以租代买”的比例持续提升，一种原因是由于建筑工程机械设备 租赁有助于减少设备闲置时间，提升资产使用率和回报率；另一方面，近年来 “以租代买”能够大大减少对建筑公司运营资金的占用；同时，由租赁商提供机械设备，可以附带提供配套服务，降低机械设备的维护和使用成本。我们大家都认为租赁商 的出现，是粗放的建筑行业“专业化分工”发展下的产物，带动了产业链运行效 率的提升，机械设备的租赁渗透率未来仍将进一步提升。

  整体来看，我国设备运营服务市场仍处于发展初级阶段，市场规模虽大，但参与 竞争的公司数多、缺乏有绝对话语权的头部企业、行业竞争格局极为分散。根 据弗若斯特沙利文的统计，2020年前三大参与者合计市场占有率仅 1.2%，超过 15000 名中小规模参与者占据剩下 98.8%的市场占有率。从北美成熟市场来看，租 赁有突出贡献的公司美国联合租赁（United Rentals）2019 年营业收入 93 亿美元，占北美 设备租赁市场的份额约为 14%，前 10 大租赁商市场占有率合计占比约 34%，行业 集中度相比来说较高。我们大家都认为，随着数字化技术和物联网技术的应用，设备运营服 务市场存在集中度不断的提高的可能，有突出贡献的公司凭借资本优势和技术一马当先的优势，持 续整合行业资源，未来国内设备运营服务市场的行业集中度有望对标北美成熟市 场。

  设备运营服务市场的各细分赛道竞争格局存在一定差别，高空作业平台的竞争格 局相对更优。从设备运营服务市场的各细分赛道竞争格局来看，高空作业平台的 行业集中度相对更高，从设备保有量角度看，前三名参与者合计占有市场占有率 52.3%，竞争格局更优。而支护系统、模架系统的竞争格局则相对分散，宏信建 设作为行业设施保有量最高的企业，其市场占有率分别仅有 4.6%、2.6%。

  高空作业平台（Aerial Work Platform，简称 AWP）是一种将作业人员、工具、材 料等通过平台举升到一定位置做施工、安装、维修等工作的专业高空作业设 备，根据《国家高空作业分类标准》，凡在 2 米以上高空作业且存在跌落可能性 的情况下使用的设备均归类为高空作业平台。它可部分替代吊篮、脚手架等传统 作业方式，能大幅度提高高空作业的安全性和效率。其应用场景正在从制造及建筑 等传统领域逐步多元化拓展，包含房屋修缮、外墙修缮、工程项目施工、场馆建设、 市政绿化、影视拍摄、农业、消费等。

  从产品类型来看，国内常见的高空作业平台类型最重要的包含剪叉式和臂式，臂式又 分为直臂和曲臂。用户都能够根据需求，向厂家定制不同驱动方式、不同工作高 度、不同承载能力和爬坡能力的产品。随着应用场景的不断延伸，高空作业平台 发展出垂直式（桅柱式）、蜘蛛式、车载式等较多的差异化品种，产品类型丰 富。从生产厂商来看，国内主要厂家一方面包括传统国内高空作业平台厂商，如 浙江鼎力、湖南星邦、美通重工、湖南运想等，另一方面包括徐工集团、临工重 机、中联重科、三一重工等新进入高空作业车领域的传统工程机械巨头；海外知 名厂家如捷尔杰（JLG Industries）、特雷克斯（Terex AWP，包含知名品牌Genie）。

  2.1、高成长：高空作业平台运营服务市场规模迅速增加，未来 5 年复 合增速有望达 23.3%

  从市场规模来看，根据中国工程机械工业协会的统计，2016 年我国高空作业平 台运营服务市场规模约为 16 亿元，而 2020 年市场规模达到 75 亿元，4 年年化复 合增速为 47.1%。根据宏信建设（H01626.HK）招股书中的预测，2021~2025 年 高空作业平台运营服务市场规模仍将保持 23.3%的年化复合增长，到 2025 年整 体市场规模达到 215 亿元左右，未来 5 年仍是行业发展的黄金期。从设备保有量 来看，由 2016 年的 4.0 万台增加至 2020 年的 26.8 万台，年化复合增速达 60.8%，而根据宏信建设（H01626.HK）招股书中的预测，2021~2025 年设备保 有量年化复合增速将达到 24.6%，2025 年末设备保有量达到 80.5 万台。

  相比于塔吊、起重机等常规工程机械设备，高空作业车应用空间更为广阔，随着 市场认知度的提升，未来应用场景有望进一步多样化。2020 年国内大型场馆、厂房等建设项目依然是高空 作业平台需求量最大的应用领域，同时，高空作业平台维护类市场的应用快速普 及，在市政设施建设工程、旧校区改造和房屋建设领域的应用比例有明显提升。建筑市场 由新建逐步转入到以维修维护为主的建筑后服务市场，应用场景多元化的高空作 业车有望持续从中受益。

  2）人力资源稀缺性慢慢地加强是必然趋势，人力成本上涨是高空作业车市场扩容 的源动力之一。

  由于建筑业农民工短缺，人力成本的一直上升，为高空作业车的应用场景渗透提 供了成本支撑，部分场景用机器替代人的成本优势逐步显现，是高空作业车市场扩容的源动力之一。

  3）随着建筑业发展，高空作业安全性慢慢的受到重视，高空作业平台相比脚手 架等传统高空作业工具有更强的安全性。

  根据住建部《关于 2019 年房屋市政设施建设工程生产安全事故情况的通报》，2019 年全 国房屋市政设施建设工程生产安全事故中，高处坠落事故共发生 415 起，占总数的 53.69%。国家部委先后颁布《全国安全生产专项整治三年行动计划》和《城市建 设安全专项整治三年行动实施方案》，促进施工安全治理体系和治理能力现代 化，对安全事故容忍度降低，现场安全规定要求提升。由于高空作业车对脚手架 有部分替代的作用，脚手架由人工搭建，搭建过程中结构不合理、材料磨损、局 部不稳、保护措施不健全等都极易发生意外事故，而高空作业平台上升过程中始终保 持水平稳定，安全性更高。

  根据宏信建发官网的数据，2019 年我国高空作业车保有量最多的地区是上海， 上海、广东、江苏、北京的设备保有量增速分别为 31%、5%、7%、4%。高空作 业车的需求不仅仅只体现在一线城市，目前随着供应链水平的不断的提高，解决了 高空车的运输困局，二三线城市高空作业车需求也将不断被满足，高空作业车的 渗透率将逐步向中西部城市和更多的二三线）对标欧美，国内高空作业平台保有量提升空间大。

  美国市场、欧洲市场 2020 年高空作业平台保有量分别达到 73 万台和 30 万台， 而我国 2020 年高空作业平台保有量仅 26.8 万台。我国基建和地产投资长期维持 在较高的力度水平，从对应的高空作业平台保有量来看，仍有较大提升空间。

  2.2、竞争格局优：CR3 集中度 52.3%，是租赁市场中为数不多的高集 中度细分赛道

  从行业集中度来看，高空作业平台运营服务市场的集中度较高，按高空作业平台 设备保有量测算，2020 年前三大市场参与者的市占率达 52.3%，第一名为宏信建 设，2020 年设备保有量达 5.5 万台，市占率约 25%；第二三名分别为众能联合、 华铁应急，市占率分别为 16.8%、10.5%，其余约 1600 名中小规模参与者占据剩 下 47.7%的市场占有率。与其他租赁产品较为分散的行业格局不同（如支护系统、 模架系统），高空作业平台的行业集中度较高，竞争格局相对更优。

  相比于周转材料和其他工程机械设备，我们大家都认为高空作业平台具有易管理、残 值高、有大量小 B 端客户等特征，属于建筑租赁赛道中相对优质的资产。

  相比于铝模板、钢支撑等周转材料，高空作业车以整车为资产，以铝模板为例， 其现场包含铝模板、支撑件、加固件、辅件等众多零部件，而高空作业车现场仅 为整车；同时，高空作业车无需配备专职的操作手，而其他工程机械如塔吊、挖 掘机等均需配备专职司机。因此相比之下，高空作业车资产具有易管理的特性。 依照我们对行业的跟踪，北美品牌 Genie 的高空作业平台在美国使用多年后，在 国内还能接着使用 10 多年，且二手机器的价格维持一定水平，我们大家都认为参考华 铁应急 2020 年年报中高空作业平台折旧摊销年限为 10 年、残值率为 5%的会计 标准来看，高空作业平台的实际残值情况相比报表可能更高，高空作业平台有更 好的耐用性。

  特征二：高空作业平台租赁订单金额小、租用频率高，存在大量小 B 端客户。

  我们以“华铁大黄蜂”小程序上海新厂服务中心 4 米剪叉式高空作业车的报价 90 元/天（2021 年 12 月 27 日报价）、按租期 2 个月测算（通常用周期 2~3 个月 较多），则租金为 5400 元，假定需求方租赁台数为 6~10 台，则合同金额为 3.24 万元~5.4 万元。别的设备租赁中，以铝模板为例，通常用周期在 10~12 个月， 单个订单金额几百万元~几千万元不等。相比之下，我们大家都认为高空作业车平均几 万元的订单金额相比铝模板小很多，设备在不同工地转运的频率更高。由于高空 作业平台不仅仅服务于建筑施工周期，其应用场景更多聚焦于建筑后市场，因此 高空作业平台租赁市场有大量小 B 端客户。参考华铁应急 2021 年半年报，公司 99%的客户为中小客户。（报告来源：未来智库）

  铝模板系统是一种应用于建筑施工中混凝土浇筑成形的临时支护结构系统，需要 严格依据工程项目的结构图纸进行设计。产品主要采用铝合金型材作为原材料， 通过开料、冲孔、焊接等工序生产出各类规格模板及支撑加固配件，按图纸进行 精细化拼装后应用于项目的混凝土施工。建筑铝模板系统由铝合金模板、支撑 件、加固件、辅件四大构件组成。铝合金模板是由高强度的铝合金挤压而成，形 成整体强度和刚度高的金属模板；支撑件主要包括独立钢支撑、斜撑等；加固件 主要包括连接件、穿墙螺杆、背楞等；辅件主要包括拆模工具、工作凳等。

  根据所用材料的不同，建筑模板分为木模板、钢模板、钢木模板、钢竹模板、胶 合板模板、塑料模板、铝合金模板等。我国建筑模板的发展经历了 7 个阶段，随 着模板技术的不断发展以及国家对于环境保护的需求，虽然目前国内仍以木模板 的使用为主，但铝合金模板的市占率逐渐提升，日益受到下游建筑业的青睐。

  3.1、2020 年国内铝合金模板市场规模约 364 亿元，渗透率有望进一步 提升

  建筑模板系统是建筑行业的需求产品，伴随着建筑业的发展而稳步发展。铝模板 系统作为建筑模板系统的一种，其上游产业主要包括铝型、铁配件等原材料行 业，中国作为全球最大的铝挤压材生产国、出口国和消费国之一，市场供应充 足；下游主要应用领域为建筑业，伴随着我国城镇化的不断推进保持着稳定的增 长态势。

  首先，在施工 质量方面，铝合金模板均布荷载和可承受混凝土侧压承载能力强，具有精度高、 误差小的优势，有利于提高建筑物的整体强度和使用寿命，并使浇筑成型的混凝 土达到饰面清水混凝土的效果，提升观感和质量；其次，在施工效率方面，铝合 金模板易装快拆，模板定位精准，且采用早拆模支撑系统，提高了总体施工效 率，同时，施工时使用铝合金模板可以省去抹灰找平等工序，能有效缩短总体施 工周期；第三，在经济效益方面，铝合金模板的一体化设计，显著提高了模板的 周转率，良好的施工效果能有效避免二次批荡作业，铝合金模板理论上可重复使 用 150-300 次，可综合降低总体成本；第四，在安全保障方面，铝合金模板承载 力高、稳定性好，施工拆模后，现场垃圾较少，施工环境安全、干净、整洁。

  铝模板非常符合我国低碳节能减排和绿色施工的环境保护要求，受到国家政策 大力支持。

  绿色施工不再只是传统施工过程中所要求的质量优良、安全保障、施工文明、企业形象等，而是在保证质量和安全的前提下，努力实现施工过程中降 耗、增效和环保效果的最大化。从 2007 年开始，我国就公布实施《绿色施工导 则》，其中绿色施工要点包括绿色施工管理、环境保护、节材、节水、节能、节地等六个方面的内容，鼓励各地区开展绿色施工的政策与技术研究，到 2011 年，住建部开始施行绿色施工示范工程建设项目申报制度，对应用重大、先导和高新 技术的建筑施工项目可以不受规模的限制。

  之后多年，建筑业的绿色环保化发展 始终都是国家的政策方向。铝模板无疑契合了这一需求，其在施工全套工艺流程中不产生建筑垃圾，完全可以做到建筑垃圾零排放；材料周转次数多、残值高，可再生利用，符合绿色建筑的要求；避免了处理废弃模板的环节，有效节约了资源。其他 材料的模板中，木胶合板模板周转次数低、施工效率低，对于木材的有效利用率 偏低；竹胶合板模板可重复使用次数少，质量不稳定；全钢模板重量大，施工过 程中必须配以相应的起重吊装设备，在存在安全风险隐患的同时也增加了建筑设计企业的 人力、物理成本；塑料模板虽然更有助于节能降耗，但由于其刚度低、耐久性差 和受温度影响较大等缺点，其使用场景也不如铝模板广泛。因此，2015 年之后，全国各地纷纷出台政策鼓励和支持铝模板的推广应用，铝模板迎来了发展的 “黄金期”。

  近年来，随着政策对铝模板的不断利 好和铝模板产能的扩大，根据中国模板脚手架协会统计，截止到 2021 年 8 月 底，全国铝合金模板市场保有量约 8000 万㎡（含非标模板），据中国基建物资租 赁承包协会统计测算，2020 年中国铝合金模板市场规模达到约 364 亿元，2021 年上半年全国铝模板生产销售、租赁承包收入约 182 亿元，同比增长 8.3%。

  根据智研咨询数 据，2019 年我国铝模板需求量约 4850 万㎡，建筑模板总需求量约 32135 万㎡， 整体渗透率达到 15.1%，从 2015-2019 年，铝模板市占率从 2.0%发展到 15.1%， 渗透率快速提升。据中国模板脚手架协会数据，目前铝模板正处于发展上升空 间，在高层住宅已达到 30%左右市场占有率，在华南局部地区中高层已超过 50%。对标铝模板在一些发达国家高达 80%的市占率而言，契合绿色建筑需求和 劳动力老龄化需求，受到政策鼓励的铝模板仍有较大发展空间，预计未来几年发 达地区中高层能够达到 50%以上。

  随着我国铝模板行业的迅速增加，行业不 断涌入新企业。2015 年，全国铝模板产业链规模企业不到 100 家，到 2019 年， 我国铝模板相关企业近 1200 家，其中铝合金模板设备加工、研发设计、生产加 工、租赁承包企业约 800 家。大部分企业的生产规模都较小，特大型企业仅有 2 家，大型铝模企业约 15 家（100 万平方米以上），根据中国基建物资租赁承包协 会的调研，2021 上半年只有约 8.6%以上的企业收入在 2 亿元以上。并且，由于 铝模板生产厂商众多，生产模板品种规格多样，较难建立统一的铝合金模板产品 标准。所以铝模板行业集中度不高，形成“大行业，小企业”的行业竞争格局。 以收入占比来测算市占率，则中国忠旺 2020 年铝模板收入（销售+租赁）为 98.18 亿元，市占率约 27.0%，志特新材年收入 10.13 亿元，市占率约 2.8%，二 者合计不超过 30%。若以产量测算，2019 年中国忠旺铝模板销量为 22.15 万吨， 假设其当年产量等于销量，以铝模板平均每平方米重量 25 千克计算，则 2019 年 中国忠旺产量约 886 万㎡，根据智研咨询数据，2019 年铝模板国内总产量 4920 万㎡，则其市占率约 18.0%；志特新材 2019 年产量为 155.2 万㎡，据此可测算其 市占率为 3.2%。二者合计市占率约 21.2%。

  根据中国模板脚手架协会进行的行 业调研，2015 年，全国铝模板产业链规模企业不到 100 家，且多以销售模式为 主，价格在 1400-1500 元/㎡左右。2016-2017 年，公司数快速增加，售价下降 到 1200 元~1400 元左右，金融和社会热钱开始涌入。2018~2019 年，铝模板行业 进入快速井喷阶段，新建厂以跑马圈地式的速度扩张，迅速达到一个小高峰，行 业产能供过于求，铝模板售价跌落到 1000 元以下。2020 年受到疫情冲击，铝模 板价格某些特定的程度上回升，但下半年重新收缩。2021H1 受原材料价格大大攀升的影响价格上升，企业平均报价重新再回到 1 千元以上。距离历史上 1500 元的高价 格区间，整体价格仍然处于历史低位。原材料价格是铝模板制造成本中最重要的 组成部分，2020 年 4 月以来铝锭价格持续上升，2021 年开始超过历史高位，继 续飙升，目前仍处于接近 2 万元/吨的高位。在成本持续上升，超过铝模板价格 增幅的情况下，行业利润将被压缩。

  1988 年由实际控制人胡丹锋父亲成立，于 2015 年 5 月在上海证券交易所主板上 市。公司主要营业业务为建筑支护设备租赁、高空作业平台及地下维修维护设备等运 维设备服务。公司致力于通过大数据、物联网等技术运用实现是租赁行业互联网 化、数字化、智能化，提升设备正常运行及服务效率。公司定位为城市运维设备租赁 服务专家，在 2019 年陆续将融资租赁、矿机租赁业务出表，当前核心业务聚焦 高空作业车，规模发展迅速。（报告来源：未来智库）

  截止 2021 年上半年，公司 管理高空作业平台数量已突破 30000 台，较 2020 年末增加近 10000 台，运营中 心突破 100 个，较 2020 年末增加 40 多个，基本覆盖全国重要城市。公司高空作 业平台保持快速扩张趋势的同时，客户仍以中小客户为主，数量占比 99%，在中 小客户群体中初步建立品牌效应。通过前期网点铺设，公司已初步形成网络效 应，通过密集的网络布局有效缩短服务半径，提升服务效率的同时节约运输费 用。公司不断依据市场需求优化设备结构，提高供给匹配度，出租率呈现上行趋 势。

  公司持续打造符合公司特色的“擎天 系统”，自建大黄蜂数据中心，启动 IOT 物联网项目，逐渐完备租赁设备的全生 命周期管理能力，探索行业新方向和推动产业变革。12 月 2 日，公司公告宣布 聘任聘任原蚂蚁科技集团共享出行事业部总经理彭杰中为公司CEO，负责公司 整体运营并强化推进数字化转型战略，体现出数字化发展已成为公司的核心战 略，以数字化为基石探索轻资产运营模式，有望成为公司未来独特的发展之路。

  江西志特新材料股份有限公司是一家专注于为客户提供建筑铝模系统的研发、 设计、生产、销售、租赁和相应技术指导等综合服务的公司。

  公司在行业内率 先实现规模化、专业化、智能化，目前在华南、华东、华中、华北均设有生产基 地，在马来西亚森美兰州拥有海外生产基地，并在马来西亚、新加坡、柬埔寨等 地设立子公司，持续开拓海外市场。公司行业地位突出，先后获得中国模板脚手 架行业名牌企业、骨干企业、租赁诚信企业及科学技术进步二等奖，江西省知识 产权优势企业、江西省两化融合先进单位等荣誉。通过持续的研发创新、工艺改 进和服务优化，公司与中建、中铁、中冶等国内大型建筑总包方和区域建筑总包 方，以及万科、碧桂园、时代地产、保利地产和华润置地等国内大型开发商及区 域龙头开发商保持了长期合作关系。

  2014-2018 年公司抓住铝模板行业的“黄金期”实现快速扩张，业务大规模增 长，2019 年之后由于行业内参与者繁多，产能饱和，行业竞争加剧，公司业务 增速放缓，但仍就保持较高的增长速度。有必要注意一下的是，从 2017 年开始，公司 铝模板租赁业务营收开始超过铝模板销售业务，营收占比逐年提升，2021H1 已 经达到公司业务收入的 75.1%，铝模板销售业务则相应降至 14.2%，近几年增速 也呈现持续回落的趋势，低于租赁业务的增长幅度。为响应客户对铝模系统与附 着式升降脚手架（亦称“爬架”）配套使用，以及满足提升施工效率的需求，公 司于 2019 年下半年开始开展爬架业务，2021H1 公司爬架业务收入 0.48 亿元，占 总营收的 8%。爬架业务能够为客户提供协同服务，是公司未来产品体系的重要 一环，也是公司新的业务增长点。

  公司注重产品研制 和全流程的数字化管理，建立覆盖深化设计、原材料采购、生产加工、技术服务 等所有的环节的全过程质量管控体系，在全公司内树立“质量为本”的观念，合理 控制铝模板浇筑出来的砼面平整度和垂直度 5mm 以内的误差，达到真正的内、 外墙免抹灰水平；在生产加工的每一个环节都进行实时监控，防止不良产品流出，并形成全方位质量逆向追踪管理体系，对问题产品做倒推追查，在业内已 形成良好的用户口碑。同时，公司打造销售、工程、深化设计等部门形成“铁三 角”服务模式，提供全流程全方位服务保证。

  （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）